私(sī)募基金(jīn)运作(zuò)即(jí)将(jiāng)迎(yíng)来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投资基金(jīn)业协会(huì)（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投资基金运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金法(fǎ)将(jiāng)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备案以来，我(wǒ)国私募证券投资(zī)基金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)，规模不断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中基(jī)协(xié)已登记(jì)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存(cún)续私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的机构投资者之一。中基(jī)协结合私募证券投资基金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规(guī)范发展和(hé)问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意(yì)见的(de)《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私(sī)募证券投资基金(jīn)募集(jí)、投资(zī)、运作(zuò)管理等环节提(tí)出了(le)规范(fàn)要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集(jí)要(yào)求(qiú)方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初(chū)始募集及存(cún)续(xù)规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发(fā)布(bù)了(le)修订后的(de)《私募投资基金登(dēng)记(jì)备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明(míng)确了(le)私募登记备(bèi)案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初(chū)始(shǐ)实缴(jiǎo)募(mù)集(jí)资金规模不低(dī)于1000万元人(rén)民币。此次(cì)《运作指引》的(de)相(xiāng)关(guān)要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议的(de)是，基(jī)金合(hé)同中(zhōng)应当明确(què)约定，除市场波动导(dǎo)致净(jìng)值变化外，连(lián)续(xù)60个交易日出现基金资(zī)产净值(zhí)低于(yú)1000万元人民币的，该私(sī)募证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人(rén)士认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模(mó)的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备(bèi)案办法》出台后，通过(guò)募集资金后再(zài)赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现行(xíng)业的(37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmde)“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小规模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强流动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私募证券投资(zī)基金(jīn)开放申赎频(pín)率(lǜ)不得高于每月(yuè)一次。为(wèi)引(yǐn)导投资(zī)者理性投资(zī)、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金(jīn)合同应当约(yuē)定投(tóu)资者不(bù)少(shǎo)于6个月的(de)份(fèn)额锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求(qiú)方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券(37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmquàn)投资基(jī)金(jīn)管理人提升(shēng)专(zhuān)业投(tóu)资能(néng)力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取资产组(zǔ)合(hé)的方式进行投资。单只(zhǐ)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部(bù)私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金等中国证监(jiān)会(huì)、协会认(rèn)可的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金架(jià)构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要(yào)求。私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于其他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者金(jīn)融机构发行的资(zī)产管理(lǐ)产品的，应当明(míng)确约定所投资的私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资(zī)产管理产品不再投资除(chú)公(gōng)开募集基金以外的其他(tā)私(sī)募证券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资(zī)要求上，明确私募(mù)基金(jīn)应当以(yǐ)风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目(mù)标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品(pǐn)交易(yì)异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适格(gé)投资者提供通(tōng)道(dào)服务，提出(chū)集(jí)中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证券投资(zī)基金管理人建立健(jiàn)全内(nèi)部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交易原则(zé)，防范利(lì)益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易(yì)监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不(bù)同规模私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)和私募证券投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以上私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控(kòng)制的私募(mù)基金管理人在最(zuì)近一年(nián)度末合(hé)计(jì)基金管理规模(mó)在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当持续(xù)建立健全流动性风险监测、预警与应急(jí)处(chù)置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制(zhì)度，每季度至(zhì)少(shǎo)进行(xíng)一次压力测(cè)试。私募基金管理人(rén)应当结合市场状(zhuàng)况和自(zì)身(shēn)管理能力制定并持续更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资(zī)者或其指定第三(sān)方(fāng)下达投资指令或(huò)者自(zì)行负责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管理人(rén)，金融机构资产管理(lǐ)产(chǎn)品以及(jí)其他私募基金提供(gōng)规避投资(zī)范围、杠杆约(yuē)束、投资(zī)者门槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者(zhě)表示，综合来看(kàn)，私募(mù)监管(guǎn)的实际(jì)标准在向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指引》如(rú)果按(àn)目前征求意见稿的(de)水平落实，执(zhí)行后会(huì)快速(sù)抹平私募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活(huó)度，让资金方的投放偏(piān)好回到(dào)策略表现(xiàn)及管理人的(de)整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更(gèng)有(yǒu)利(lì)于行业的健康发展，回(huí)归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡(dù)期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案的(de)私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减少新老(lǎo)基金的(de)套利空间，对存量(liàng)基金针对不同情况提(tí)出(chū)差(chà)异化整改要(yào)求，并对重点条款(kuǎn)的(de)整(zhěng)改(gǎi)给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要(yào)求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续(xù)规模等(děng)触及底(dǐ)线要求的(de)存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规模及(jí)投资者，不(bù)得(dé)展期(qī)，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合(hé)《运作指引》中关于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及衍生品交易等(děng)投资要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量基金(jīn)新(xīn)募集(jí)的投(tóu)资者要求设(shè)置不(bù)少于(yú)6个(gè)月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更后内容应(yīng)当符合(hé)《运(yùn)作指引》要求；基金合同存(cún)续期限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期限的私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进(jìn)目前(qián)存(cún)量永续基金(jīn)限期整改。

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