来(lái)源：海通宏(hóng)观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经济形势(shì)和经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不(bù)足(zú)。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政(zhèng)策不(bù)太(tài)可(kě)能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量(liàng)发展要(yào)求，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方(fāng)面强调“实(shí)体(tǐ)经济”支撑(chēng)，防风险仍然(rán)是重(zhòng)点(diǎn)任务。整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复速度(dù)或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向

　　本次会议首先强调了今年的(de)成绩，即“经济增(zēng)长好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回(huí)升向好态(tài)势”。从(cóng)一季(jì)度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年四季(jì)度时的预期。但随后会议也(yě世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空)提(tí)到“经(jīng)济(jì)运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生动力世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)”。这也使(shǐ)得经(jīng)济(jì)转型升级面临新的阻力，推(tuī)动高质量发(fā)展仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理(lǐ)解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明(míng)显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵护。尤其是一(yī)季度降准后(hòu)，就业(yè)压力仍(réng)然存在，我(wǒ)们认为政(zhèng)策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复(fù)和扩(kuò)大需求”是(shì)当前(qián)经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发(fā)展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一(yī)点(diǎn)和去年经济(jì)工作(zuò)会议精神一(yī)致。这也意味着稳增(zēng)长(zhǎng)不会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力(lì)持(chí)续增强”、“社会(huì)预期(qī)持续改(gǎi)善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会(huì)议要求“把发挥政策(cè)效力和激发(fā)经营主体(tǐ)活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是(shì)，下一阶(jiē)段更多(duō)通过激发(fā)市场化的力量去推动经济修(xiū)复，通过(guò)改革开(kāi)放的(de)方式激发高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平(píng)竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各(gè)类企业都(dōu)要依法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺(cì)激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要还(hái)是以提振信心和预期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会议提出(chū)，积极(jí)的财(cái)政政策(cè)要“加力提效”，稳(wěn)健的(de)货(huò)币政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力”，延续了(le)去(qù)年12月会议的表(biǎo)述(shù)。对于政策的要求，本次会(huì)议强调“形(xíng)成扩(kuò)大需求的合力(lì)”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相关(guān)表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未(wèi)来的(de)政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改(gǎi)善消费(fèi)环境，促(cù)进(jìn)文化(huà)旅游等服务消(xiāo)费”。提(tí)高(gāo)消费，主要(yào)还是靠居民劳(láo)动收入(rù)的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基(jī)建(jiàn)投(tóu)资，是(shì)政府主动稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会议提到，在超大特大城市积极稳步推(tuī)进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把吸引外(wài)商投资放(fàng)在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试(shì)验区和自由贸(mào)易港对(duì)接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济(jì)

　　会(huì)议(yì)强调，加快(kuài)建设现代化(huà)产业体(tǐ)系要以“实(shí)体经济”为支撑(chēng)。我们的(de)理(lǐ)解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济(jì)”，这里(lǐ)的实(shí)体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议明(míng)确(què)“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储能等(děng)设施建设(shè)和(hé)配套电网改造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要(yào)重视通用人工智能发(fā)展，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也(yě)提到了“重视防范(fàn)风险”。我们(men)认为(wèi)，人工智能发展(zhǎn)到一(yī)定程度(dù)，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要(yào)推动平(píng)台企业(yè)规范健康发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再次(cì)强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债(zhài)务管理，严控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房(fáng)地产产业(yè)链、中小(xiǎo)金(jīn)融机构的风(fēng)险出清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地方债务的风(fēng)险也需要化解。所以今(jīn)年(nián)和去(qù)年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其(qí)他方面的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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