近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国(guó)企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、汇川(chuān)技(jì)术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司(sī)财报(bào)公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局等(děng)多家主权(quán)财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报(bào)告(gào)中解释了他(tā)们对(duì)于国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国(guó)中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以(yǐ)增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于(yú)私(sī)营部门(mén)，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回(huí)报等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过去难以进入部分(fēn)外资(zī)的(de)选股池子(zi)。例如从每(měi)股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者(zhě)认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报(bào)告中(zhōng)指出(chū)，如果(guǒ)国(guó)企改革(gé)能够取得(dé)成(chéng)效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国企的(de)投资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够持(chí)续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报(bào)的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台(tái)可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市净(jìng)率(lǜ)低(dī)于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍(bèi)左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是一个高(gāo)的(de)数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角度看，他们(men)对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果(guǒ)回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们(men)有提升(shēng)配置的空间。苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能(néng)源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低(dī)于全球(qiú)同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无(wú)趣(qù)的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗有百分百的确(què)定(dìng)性或信(xìn)心(xīn)。一(yī)些积(jī)极(jí)的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观察(chá)中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客(kè)观(guān)苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗证(zhèng)据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所(suǒ)处的(de)行业(yè)整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资(zī)产负(fù)债(zhài)表和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的(de)还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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