金融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的(de)话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于(yú是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗)物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家(jiā)举例(lì)，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带来(lái)高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈(yíng)利(lì)、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业(yè)率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造(zào)了约(yuē)1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这(zhè)是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因为经(jīng)济基本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复，物流(liú)畅通(tōng)保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数(shù)据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布(bù)会上，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰(tài)宏(hóng)观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可能低估(gū)了(le)服务(wù)业和其(qí)他不可(kě)贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(h是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗óng)观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足(zú)央(yāng)行(xíng)对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价(jià)下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能(néng)过(guò)剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本(běn)质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是居民(mín)与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落(luò)多(duō)与有效(xiào)需求不(bù)足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行(xíng)业(yè)景气(qì)低迷(mí)的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显。

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