5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估(gū)”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(g三公分是多少厘米 三公分是多少毫米ēn)踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报(bào)的央(yāng)国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的(de)，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的(de)一个(gè)催化因素(sù)就是(shì)积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的(de)申(shēn)报发(fā)行，我认(rèn)为确(què)实会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可(kě)能(néng)独(dú)领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的(de)投资价(jià)值(zhí)凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公募(mù)基金行业(yè)高质量发(fā)展的(de)要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智(zhì)能成(chéng)为两大(dà)明显的(de)主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注(zhù)三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有重大(dà)的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市(shì)场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质(z三公分是多少厘米 三公分是多少毫米hì)增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这波(bō)中特估(gū)的(de)投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是(shì)今年(三公分是多少厘米 三公分是多少毫米nián)以数字经济和“一(yī)带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局(jú)，比如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市(shì)值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国(guó)企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的(de)契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的(de)的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续(xù)发展能(néng)力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特(tè)征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资(zī)者的(de)认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的(de)基础。不(bù)过，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符(fú)合(hé)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值(zhí)方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的(de)价(jià)值？首要任务就构建中国特(tè)色的(de)价值评(píng)价体系，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一(yī)价值估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的(de)ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业(yè)社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价(jià)值的(de)可持续(xù)估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金(jīn)流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上(shàng)下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横(héng)向上(shàng)的研究，强调(diào)政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持(chí)续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关(guān)系。这些因素(sù)在对(duì)估值(zhí)结论和判断的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地(dì)适(shì)应(yīng)中国(guó)的市场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)。

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