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18krgp带钻的值钱吗项链上的18krgp值钱吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业(yè)将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但18krgp带钻的值钱吗项链上的18krgp值钱吗(dàn)目前尚(shàng)不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％，今年累计(jì)同(tóng)比 1％，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协(xié)定(dìng)存(cún)款及(jí)通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额(é)度以内的(de)部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定(dìng)的协定存款利(lì)率计息的存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的(de)利率上(shàng)限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行(xíng)、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银行主要集(jí)中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％，而其挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％。

　　存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规(guī)上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规(guī)的执行会导致部(bù)分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近 13.5％的比例(lì)）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)18krgp带钻的值钱吗项链上的18krgp值钱吗g>M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规(guī)模(mó)扩(kuò)张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产配置或(huò)回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率(lǜ18krgp带钻的值钱吗项链上的18krgp值钱吗)下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调(diào)整到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商(shāng)业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增(zēng)0亿(yì)一般债(zhài)，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进(jìn)行了(le)公积金贷款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％，高速公路(lù)货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下(xià)行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原(yuán)油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地(dì)量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人(rén)民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％、 0.6％。