文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大；中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服业企业利润数据已表现出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的(de)主要(yào)拉(lā)动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产(chǎn)和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润(rùn)累计增(zēng)速出(chū)现回升，其他(tā)13个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是(shì)机(jī)械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业累计每百元营业收(shōu)入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原(yuán)料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制造(zào)增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的(de)利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游(yóu)行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-1simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服5.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理(lǐ)利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持(chí)高速增(zēng)长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供应降幅(fú)收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎的(de)话，至(zhì)少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早也(yě)需(xū)等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲(pí)弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持(chí)续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下(xià)导致的内(nèi)部压(yā)力，本(běn)轮工业(yè)企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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