来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国(guó)家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增(zēng)速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第二(èr)产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速(sù)和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的(de)行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外(wài)出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈(chéng)现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在(zài)2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带(dài)来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速(sù)位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水(shuǐ)平(píng)同步(bù)回落。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的(de)快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同(tóng)比增量(liàng)均(jūn)值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的(de)月均(jūn)同比增(zēng)量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成(chéng)一(yī)定压力(lì)。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)。目(mù)前看，电气(qì)机(jī)械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去(qù)库进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库(kù)存增(zēng)速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性(xìng)数据(jù)：各(gè)国国债(zhài)收益率多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末(mò)持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯(sī)达(dá)克指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国(guó)总体经济活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美(měi)国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要在一段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要(yào)进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太(tài)可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削(xuē)减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺(xī)牲中(zhōng)美关(guān)系(xì)为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问(wèn)题(tí)的新兴(xīng)市(shì)场和(hé)发展中国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同(tóng)比下(xià)降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)。4月(yuè)以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增(不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提(tí)振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究(jiū)制定关于(yú)营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布(bù)会(huì)介(jiè)绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵