金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数(shù)据(jù)后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相对温和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息(xī)过程又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足(zú)的政策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到(dào)盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底(dǐ)的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期(qī)通(tōng)缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续(xù)负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫(yì)情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高(gāo)，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价和房自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期价“再通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的(de)边(biān)际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩(suō)的(de)认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现(xiàn)象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经(jīng)济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的(de)不匹配，背(bèi)后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期续，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀(xī)缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的(de)环(huán)境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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