4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳(láo)工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一(yī)的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前(qián)职位(wèi)空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数(shù)据(jù)将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的(de)走势(shì)。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不确(què)定(dìng)性（参(cān)见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融(róng)市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大(dà)，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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