金融(róng)界5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研(yán)报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让(ràng)利。银(yín)行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小银行下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出(chū)现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行需(xū)要(yào)资(zī)本(běn)扩(kuò)展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的(de)金融让(ràng)利(lì)使银行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年(nián)一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规(guī)律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗(luó)列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于宏(hóng)观(guān)环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也(yě)要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原(yuán)因是(shì)各类(lèi)银寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月行的估值(zhí)没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复(fù)苏(sū)，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数(shù)银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质(zhì)量(liàng)表现(xiàn)有望延(yán)续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告(gào)中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的(de)量、价(jià)、质三方面的(de)景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的(de)需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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