美国债(zhài)务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务上限和预(yù)算(suàn)的法案(àn)，隔日参议院通过，根(gēn)据(jù)法案政府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会预(yù)算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值(zhí)比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国(guó)人负(fù)债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国(guó)已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机(jī)仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作用于(yú)全球金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对(duì)《中(zhōng)国基金报》记(jì)者表示，在目前(qián)美国债务(wù)上限情(qíng)景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新兴市(shì)场股票表现将(jiāng)更具韧(rèn)性(xìng)，而(ér)市场关注(zhù)的重点也(yě)将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务(wù)上限触及后均得(dé)到了(le)上调或暂停，只是(shì)经历的时(shí)间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年(nián)债务(wù)上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日(rì)经(jīng)225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）紫菜是不是海鲜对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的可能(néng)性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美(měi)国和发(fā)达市(shì)场更(gèng)具(jù)韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力(lì)的相(xiāng)对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化(huà)剂。中国今年首(shǒu)季盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)较(jiào)去年(nián)第四(sì)季有所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日(rì)本除外）相比，中国(guó)股市(shì)的估值似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记者表示，债(zhài)务协议的(de)顺利通(tōng)过消除了(le)美(měi)国乃至(zhì)全(quán)球面临的一(yī)个不(bù)明朗因素(sù)，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照(zhào)银对记(jì)者(zhě)称，因投资(zī)者对两(liǎng)党达成(chéng)一(yī)致(zhì)有确定的预期，所(suǒ)以近期美国(guó)以(yǐ)及全球资本市场(chǎng)并紫菜是不是海鲜没有对美国债(zhài)务上(shàng)限问题(tí)过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主(zhǔ)流大(dà)类资产对(duì)于(yú)美债危(wēi)机的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资(zī)总(zǒng)监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合的下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑两点：一(yī)是(shì)多元(yuán)化(huà)低相关性资产配置、二是支付保险费的(de)另类策略，为(wèi)组合(hé)提供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债上限(xiàn)危机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资产呈现明(míng)显的超额(é)收(shōu)益(yì)，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有一定比例(lì)的避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一(yī)步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然较高，同时全(quán)球整体风(fēng)险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差别抛售一切(qiè)资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一起下(xià)跌，因此以期权保护组合下(xià)行(xíng)风险是另一种方式。美债违(wéi)约并非(fēi)我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出(chū)现(xiàn)此类尾(wěi)部紫菜是不是海鲜风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做(zuò)空美国高(gāo)评级银行（评级下(xià)调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策，对美(měi)股也(yě)是一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出(chū)得(dé)到了(le)保证，在两年内可以继(jì)续举债。最近两周的美(měi)债(zhài)谈判关(guān)键(jiàn)期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国财政政策和货(huò)币政策上

　　美(měi)国(guó)参议院已(yǐ)经投票通过债务上(shàng)限(xiàn)法案(àn)，市场关注焦(jiāo)点再度回(huí)到美国未来的财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍(réng)将贯(guàn)彻数据(jù)依赖原则(zé)，联储(chǔ)可能会持续(xù)关(guān)注就(jiù)业(yè)数(shù)据和工(gōng)商业运行情(qíng)况，等(děng)待市场(chǎng)自(zì)然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美国经济(jì)韧性(xìng)好(hǎo)于预(yù)期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还(hái)会(huì)继续加(jiā)息的可能(néng)，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协(xié)议通过后(hòu)，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生(shēng)显著的吸(xī)力作用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接下来(lái)美(měi)国财政(zhèng)部的(de)工(gōng)作重(zhòng)点是如何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即(jí)第(dì)一，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代(dài)表(biǎo)的(de)贸(mào)易顺差国是否(fǒu)购买(mǎi)美(měi)债(zhài)；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为(wèi)购买(mǎi)美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是(shì)否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无(wú)疑会给(gěi)美债(zhài)市(shì)场造成极大抛压(yā)。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了此前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月(yuè)利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储是(shì)否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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