金(jīn)融界5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息 近日(rì)因为昆(kūn)明(míng)国资委的一(yī)封声(shēng)明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能(néng)力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府的(de)发债规模(mó)，为地(dì)方(fāng)经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投企业(yè)公(gōng)开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融(róng)资(zī)机(jī)构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是(shì)地(dì)方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式(shì)为主(zhǔ)，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平(píng)台(tái)的(de)非标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债(zhài)务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上(shàng)升(shēng)，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预(yù)期的(de)背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务(wù)问题(tí)，反而(ér)会恶(è)化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来(lái)区域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就(jiù)意(yì)味(wèi)着城投(tóu)公司(sī)能(néng)够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委(wěi)员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的(de)优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资(zī)咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉。

　　在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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