来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式(shì)修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民(mín)收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产后周期(qī)相关的可选消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示(shì)：国(guó)内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经(jīng)济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通(tōng)运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一(yī)季(jì)度第二(èr)产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去(qù)年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于(yú)居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速(sù)明(míng)显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入(rù)“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出(chū)消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产(chǎn)端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机(jī)缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后2000克是多少斤啊续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及(jí)汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去(qù)库进程(chéng)已进(jìn)入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结(jié)束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进(jìn)入(rù)限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策(cè)在降低(dī)通胀方面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不(bù)确(què)定性(xìng)的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面(2000克是多少斤啊miàn)积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发(fā)销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布(bù)会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研(yán)究(jiū)起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关(guān)方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力；着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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