5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利E红楼梦多少字TF发布(bù)公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题的(de)追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF发(fā)行，更成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等(děng)问题成为市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位红楼梦多少字投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个(gè)催化(huà)因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极(jí)布局(jú)央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市(shì)公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展(zhǎn)的(de)要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人(rén)工(gōng)智能成为两(liǎng)大(dà)明(míng)显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基(jī)金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营(yíng)企业占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受(shòu)益(yì)于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年(nián)改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药(yào)和(hé)消(xiāo)费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在(zài)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之(zhī)中，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企的固定思(sī)维，需(xū)要实地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流(liú)的(de)契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展能力等(děng)方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时(shí)代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单(dān)套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发(fā)生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直非(fēi)常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并针对原有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为(wèi)的拔(bá)估值是很(hěn)大的(de)认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可(kě)误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社(shè)会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价(jià)值、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的(de)单(dān)一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企业内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟(shú)的(de)量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他认(rèn)为其(qí)包(bāo)括产业(yè)链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策(cè)优惠(huì)、产(chǎn)业发(fā)展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和(hé)判断的(de)影(yǐng)响上，也使得(dé)中国(guó)特色(sè)的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言(yán)，这需要在(zài)实践中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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