5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近期围绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式(shì)等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会(huì)成为引(yǐn)爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资(zī)金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央(yāng)国企(qǐ)主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将(jiāng)为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央国(guó)企投资(zī)。另一(yī)方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显，中特(tè)估(gū)和人工智能(néng)成为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本(běn)面(miàn)在今年会有重大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半(bàn)年抓(zhuā)住这(zhè)波(bō)中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始重视(shì)中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对(duì)国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可(kě)能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如(rú)医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一(yī)季(jì)度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金(jīn)在202胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗2年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数(shù)据(jù)统计也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值(zhí)体系(xì)，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究(jiū)员(yuán)过去(qù)对(duì)国(guó)央企的(de)固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市(shì)场体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元(y胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗uán)素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是(shì)简单套(tào)用国外的(de)传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关(guān)行业(yè)的(de)研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资者需(xū)要学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一(yī)位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本(běn)的(de)常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色(sè)的(de)价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意(yì)义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因(yīn)素在对(duì)估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤(fèng)春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目(mù)前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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