原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行(xíng)业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了(le)不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩(jì)来看(kàn)，头(tóu)部酒企的(de)抗压能(néng)力(lì)足够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度(dù)提(tí)升(shēng)，头部酒企持续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营收和利(lì)润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现(xiàn)之一(yī)是(shì)优(yōu)势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局(jú)下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白(bái)酒行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增(zēng)长的(de)主要动力(lì)。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持了(le)两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良(liáng)性的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常(cháng)好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式(shì)，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格(gé)带布(bù)局(jú)，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步(bù)挤压非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分(fēn)别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础上新增(zēng)了一个(gè)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示是因为去(qù)年同期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(s李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶hì)下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存(cún)增(zēng)长基本(běn)都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债下滑(huá)，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们(men)发(fā)现(xiàn)整个(gè)市(shì)场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台以外(wài)社会库(kù)存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样(yàng)的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去(qù)库存，特别(bié)是名酒库(kù)存会得到很大的(de)缓(huǎn)解，但是(shì)区(qū)域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互动平台(tái)回答(dá)投资(zī)者关于库(kù)存(cún)的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个(gè)月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线(xiàn)下消(xiāo)费场(chǎng)景大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造成了(le)社会(huì)库存积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费(fèi)习惯(guàn)的(de)变(biàn)化，即使是(shì)疫(yì)情后消费场景大规模(mó)恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的(de)是(shì)，亟需库(kù)存消化能力(lì)强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到，李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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