公募基金交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模(mó)式和(hé)券商结算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基(jī)金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券(quàn)有落(luò)地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金公司也在(zài)关注研究(jiū)这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基(jī)金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结算模式启(qǐ)动(dòng)试点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)基(jī)金。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基(jī)金分别由博(bó)道(dào)、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是率先有(yǒu)落地(dì)基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也(yě)在积极研(yán)究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露。

　　据(jù)博(bó)道(dào)基金介绍(shào)，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进行交易申报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个(gè)交易日(rì)基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据(jù)已申报(bào)的交易额度每(měi)日滚动计(jì)算(suàn)产品资(zī)金账(zhàng)户虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金余(yú)额，以(yǐ)实(shí)现对产(chǎn)品场内交易额(é)度(dù)的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的(de)交易前端(duān)控制、验资(zī)验券的(de)优点，同时(shí)资金结算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题(tí)，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司(sī)结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满(mǎn)足(zú)各方差异(yì)化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选可(kě)以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基(jī)金公司的(de)商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更(gèng)多的(de)交易工具(jù)选择。”他(tā)进一(yī)步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突(tū)破(pò)了(le)现(xiàn)行客(kè)户交(jiāo)易结算(suàn)资金(jīn)的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是(shì)交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功(gōng)能

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也(yě)是通过(guò)券商(shāng)完(wán)成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益(yì)，有利(lì)于券商代(dài)买市占率的提升。博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的(de)看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了(le)开(kāi)户环(huán)节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过往的结(jié)算模式体现出(chū)了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了(le)交易前(qián)端(duān)验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，可(kě)优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤(zhòu)，解决(jué)了(le)普通券(quàn)结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间(jiān)账(zhàng)户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确(què)各方(fāng)职责(zé)所(suǒ)在，以(yǐ)及完善(shàn)业(yè)务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易(yì)交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端(duān)验资验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)几(jǐ)点不足(zú)之(zhī)处：一(yī)方(fāng)面(miàn)，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算(suàn)备(bèi)付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方需每日(rì)确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察(chá)看(kàn)，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)等问题(tí)，初期或更多是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进(jìn)行了(le)探(tàn)讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表示(shì)，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式，这一(yī)模式可(kě)以同时(shí)激发(fā)银行、券商双方的销售力(lì)度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持(chí)高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)更有信心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的(de)行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有比较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户(hù)，无需银(yín)证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的(de)场内交易(yì)前端验资验券(quàn)相关流程和业务(wù)系(xì)统，个别(bié)如清算模(mó)块(kuài)涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大(dà)，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个环节需要(yào)进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业(yè)内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一(yī)模式走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算(suàn)模式发(fā)生了重要(yào)变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目(mù)前(qián)公募基金结算的主流模(mó)式。这一(yī)模式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的交易席(xí)位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为(wèi)特殊(shū)结算参与人与15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗中国结(jié)算(suàn)进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了(le)券结模(mó)式。根(gēn)据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模式(shì)各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持(chí)有人(rén)提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)创新发展，伴随(suí)着权(quán)益市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看(kàn)好券结(jié)模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银(yín)行渠(qú)道的营销(xiāo)支(zhī)持难(nán)度(dù)较大，券结模(mó)式能有效推动券商和(hé)基(jī)金(jīn)公司(sī)的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行有一(yī)个制衡的作用。以前(qián)是(shì)小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆(lù)续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数(sh15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗ù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒(shū)适(shì)度、销售(shòu)服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的中长期(qī)利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)陪(péi)伴(bàn)模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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