公募(mù)基金(jīn)交易(yì)结算模式(shì)再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式之后，一(yī)种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业(yè)内人(rén)士(shì)透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公(gōng)司也在(zài)关注研(yán)究(jiū)这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结算模(mó)式是最早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只基金分别(bié)由(yóu)博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品的(de)券商，据了(le)解，其(qí)他券商也在积极(jí)研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在(zài)这种模式(shì)下，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行的(de)托管账户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模式的(de)最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中存放在(zài)托管银(yín)行，在(zài)券商开立的资(zī)金账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的(de)方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决(jué)了部分托(tuō)管(guǎn)行比(bǐ)较关注(zhù)的(de)托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托(tuō)管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公募(mù)基金与证券公司结(jié)算模(mó)式的选择(zé)，更好地满足各(gè)方差异(yì)化的(de)需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型已经进(jìn)入(rù)更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模(mó)式备(bèi)选可以有助于降低运(yùn)营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来(lái)的(de)优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配(pèi)置”的(de)趋势(shì)逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金融机构为广大投(tóu)资(zī)人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户(hù)交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式(shì)的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的(de)结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势(shì)？也(yě)是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上(shàng)看，ETF的(de)募(mù)集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过(guò)券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能(néng)，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银(yín)证转账即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三？存管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能(néng)，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势(shì)归结为(wèi)以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资金不是集中于原来(lái)的(de)证券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实(shí)现的方式是需要将(jiāng)托管行和(hé)券商打(dǎ)通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式(shì)下资金(jīn)分散管理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一定量(liàng)减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证(zhèng)券资金账户(hù)开户与银(yín)证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端验资验券(quàn)可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三(sān)方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较(jiào)高(gāo)，也在(zài)筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决(jué)等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也(yě)在公司内(nèi)部对这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公(gōng)司(sī)人(rén)士表示，这类业(yè)务(wù)具(jù)备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结算模式和(hé)券商结算模(mó)式(shì)，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方(fāng)的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待(dài)解决，成(chéng)为主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有望成为新的(de)行(xíng)业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存在托管账户，无需(xū)银证转账(纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖zhàng)；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿(yán)用券商结算(suàn)模式(shì)下的场内交易前(qián)端验资验券相关流程和(hé)业(yè)务系统(tǒng)，个别(bié)如(rú)清算模(mó)块涉及一些小改动。但券(quàn)商和(hé)托管行的(de)系(xì)统改动较大，如(rú)在(zài)系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场外清算等(děng)多个环(huán)节需要(yào)进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是(shì)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有(yǒu)一些银(yín)行、券商对此也抱(bào)有积极态(tài)度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式(shì)发生了重要变化，从单一(yī)模式走向券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的(de)就是银行托管人(rén)结算模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖(suàn)的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易(yì)席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人(rén)作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结(jié)算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于(yú)2019年(nián)初由(yóu)试(shì)点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金(jīn)规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就表示，券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随着权益市(shì)场行情修(xiū)复及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得银行(xíng)渠道的(de)营销支持难度(dù)较大，券结模(mó)式(shì)能有效推(tuī)动券商(shāng)和(hé)基金(jīn)公司的(de)合作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产(chǎn)品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人(rén)士也纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖表(biǎo)示，券结模式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本(běn)较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为(wèi)“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境及需(xū)求(qiú)的(de)匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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