4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流(liú)景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞(tūn)吐(tǔ)指数环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年同(tóng)期低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电(diàn)影票毁掉一个老师最好的办法(piào)房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来地(dì)产需(xū)求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期(qī)毁掉一个老师最好的办法同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手资金情况能(néng)否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再(zài)度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方(fāng)新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行(xíng)但仍(réng)高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价(jià)格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业(yè)链、需(xū)求链(liàn)的(de)格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业(yè)链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù毁掉一个老师最好的办法)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年(nián)初(chū)至今的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍是近(jìn)期(qī)准财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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