4月(yuè)美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：3独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义0,2年期和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业(yè)整(zhěng)体回(huí)升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际(jì)改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低(dī)于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回(huí)升后，与其他(tā)工资指标的差距(jù)收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才(cái)能(néng)更接近(jìn)供(gōng)需(xū)平衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非农就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，预(yù)计联(lián)储将(jiāng)维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大(dà)银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以(yǐ)及(jí)债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能性加大，不(bù)排(pái)除金融(róng)风险(xiǎn)以及(jí)实(shí)体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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