商品方面(miàn)，今天凌晨，美、布两(liǎng)油日(rì)内跌幅快速扩大至3％。

　　有市场评(píng)论称，尽管此(cǐ)前API报告(gào)显示美国(guó)上周(zhōu)原油库(kù)存降(jiàng)幅(fú)大于预期，由(yóu)于市场消化了疲弱(ruò)的美(měi)国经济数据，对(duì)美国(guó)经济衰退的(de)担忧增加，油价(jià)周三延(yán)续前(qián)一交易日的跌(diē)势(shì)，目前已经抹(mǒ)去了自欧佩克+4月初宣(xuān)布进一步减(jiǎn)产以来的全部涨幅(fú)。

　　截(jié)至今晨收(shōu)盘，第一共和银行收跌近30％再创历(lì)史新低(dī)，最新报道称，美国(guó)联邦存款保险公司(sī)FDIC威胁下调该行评级，将限制(zhì)第一共和银(yín)行从美联(lián)储取得融资的渠道。

　　原油方面(miàn)，WTI 6月原(yuán)油期货收跌(diē)3.59％，报74.30美元/桶；布伦特6月原油(yóu)期货收跌3.81％，报77.69美元(yuán)/桶，抹去(qù)了自OPEC+本月初因需求低迷而减产带来的价格涨幅。

　　美联储5月加息路径(jìng)“扑(pū)朔迷(mí)离”

　　宏观层面风险不断(duàn)，让美(měi)联储5月的加息路径变得“扑朔迷离”。一边是仍然高企的(de)通(tōng)胀，一(yī)边是银行(xíng)系统危机以(yǐ)及由此扩大的经济衰退阴(yīn)霾，美联(lián)储会如(rú)何(hé)选(xuǎn)择，无疑(yí)是市(shì)场(chǎng)最引人(rén)瞩目的焦点。

　　在广州金控(kòng)期(qī)货研究所副总经理程小勇看(kàn)来，对于美联储(chǔ)货币(bì)政策，大概率还(hái)是维持加息(xī)的大方向(xiàng)，只不(bù)过加息(xī)力度会维持25个(gè)基点，不(bù)会像去年那样以(yǐ)50个基点的大(dà)力度加息。

　　“首先(xiān)，考(kǎo)虑到美国通胀(zhàng)具有(yǒu)很强的粘性，当前(qián)核心通胀(zhàng)增速依(yī)旧处于(yú)历史高位(wèi)，3月(yuè)高达5.6％，较此(cǐ)轮高点仅仅(jǐn)回落了1个百(bǎi)分点(diǎn)，‘通胀中的(de)通胀’3月住(zhù)房租(zū)金价格指数(shù)增速高达8.3％。其次，尽(jǐn)管高利率(lǜ)和美国银行业危机(jī)引(yǐn)发了经济(jì)减速(sù)，但(dàn)是据我们测算当前美国(guó)私人部门资产负债表受冲击的影响大(dà)约(yuē)将(jiāng)在三、四季度(dù)出现，短期经济减速(sù)不至于引发美联储货币政策转(zhuǎn)向。从历史上美联储(chǔ)加息(xī)的经验来看(kàn)，高通胀(zhàng)下(xià)的美联储加息并不会因经(jīng)济减(jiǎn)速而转向。此外，美国地区银行担(dān)忧引发银行股大跌，但由于当(dāng)前(qián)美(měi)国商业(yè)银行危机主要是(shì)资(zī)产负责错配，并(bìng)非如2007年次(cì)贷危机(jī)时那样的产品(pǐn)层层(céng)嵌套和(hé)加(jiā)杠杆(gān)导致(zhì)危机爆(bào)发时过渡去杠杆，金融市场(chǎng)系统性风(fēng)险暂难发(fā)生。”程小勇表示。

　　混沌天成期(qī)货研究(jiū)院首席宏观分(fēn)析师赵旭初同样认为，由(yóu)美国银行(xíng)业“爆(bào)雷”引(yǐn)发系(xì)统性(xìng)风险的(de)可(kě)能性是(shì)较小的，基于此，美联储(chǔ)也不会(huì)轻(qīng)易(yì)改(gǎi)变“显著控制通胀”的目标。“从硅谷银行的事件来看，政策部(bù)门应对(duì)危机的速(sù)度和积极性非常高(gāo)，在这种形(xíng)式下(xià)，去(qù)押(yā)注系统性风(fēng)险发(fā)生概率比较低的。对(duì)于通胀率，当前市场(chǎng)主(zhǔ)流(liú)的(de)预测(cè)对5月CPI是4％，即便到了市场认为有一定降息概率的7月(yuè)，CPI预测也有3.5％以上，除非是出现了几乎失控的风险，如金融(róng)机构或(huò)者(zhě)非(fēi)金融企业(yè)大(dà)面积的‘爆雷’，否则在这个(gè)通胀水平(píng)预(yù)测下，美联储是不会在7月份就去做降(jiàng)息操作的。”他说。

　　据外媒报道(dào)，对于美国(guó)通胀将从几(jǐ)十年(nián)来(lái)的(de)最高水(shuǐ)平进一步回落(luò)多少(shǎo)这一争论，全球知(zhī)名机构(gòu)的基(jī)金经理们也开(kāi)始产生分歧(qí)。其中，一方是安联环球投资和西部信托等公司(sī)认(rèn)为(wèi)，美联储和其(qí)他央(yāng)行将(jiāng)在加息方(fāng)面取得(dé)胜(shèng)利(lì)，即使这意味着继续加息、控(kòng)制通胀到(dào)2％的目标可(kě)能会让(ràng)经济(jì)陷入衰退。而另一方面，贝莱德(dé)和DoubleLine等公(gōng)司则质(zhì)疑，面对粘性极强的通胀，美联储和其他央行的政策(cè)制(zhì)定者是否真的愿意冒让数(shù)百万人失业的(de)风险，换句话说，央(yāng)行们最终可能不得不(bù)做出妥协，容忍高(gāo)于(yú)目标的(de)通胀。

　　相关数(shù)据显示(shì)，4月(yuè)美(měi)国消费者(zhě)信心指(zhǐ)数降(jiàng)至了101.3，为(wèi)去年7月以来(lái)最低(dī)水平。对(duì)此，程小勇表示，从美国居民消费来看(kàn)，高利率和银行业信贷收紧导致消费者信心指数(shù)下降，消费支出增速放缓是确定(dìng)性事件，说明(míng)未来(lái)美(měi)国经济继续减(jiǎn)速(sù)也(yě)是大概率事件。然而，由于美(měi)国居民(mín)消费支出增速虽然(rán)在下(xià)滑(huá)，但在2月还是(shì)维持正(zhèng)增长(zhǎng)，使得市场避险情绪(xù)短(duǎn)期虽(suī)有升温，但不(bù)至于出发市场系统性泡沫，通过贵金属温和反(fǎn)弹也可以(yǐ)验证这一(yī)点。不(bù)过(guò)，随着美国居民利息支(zhī)出占可支配收(shōu)入的比例越(yuè)来越高，未来(lái)并(bìng)不排除(chú)由于经济严重减(jiǎn)速加(jiā)快导致大规(guī)模恐慌(huāng)再(zài)现的情况出现。

　　“消费者信心的(de)下降和最近的美国居民部门(mén)信用卡违约率上升是(shì)腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码相(xiāng)匹配的，在高(gāo)通胀高(gāo)利(lì)率(lǜ)经济下行的环境下(xià)，居(jū)民部(bù)门的资产(chǎn)负债表(biǎo)和(hé)收入状(zhuàng)况边际上会有恶化也是(shì)情理之中；但美国居民(mín)部门已(yǐ)经经(jīng)过了十(shí)年(nián)的去杠杆，本身资产负(fù)债(zhài)处于一(yī)个相对健康的状(zhuàng)况(kuàng)，这也(yě)是为何即(jí)便(biàn)消(xiāo)费信心在恶(è)化，即便银(yín)行(xíng)利率在飙升，美国居(jū)民(mín)部门的消费贷款仍然在继续扩张，这显(xiǎn)示着(zhe)美国居民(mín)部门的需(xū)求仍然十(shí)分有韧(rèn)性。”赵旭初表示。

　　在赵旭初看来，当(dāng)前市(shì)场避险情绪(xù)的催化有两方面的背景，一(yī)是按照历(lì)史(shǐ)经验(yàn)看，海外加息(xī)结束到降(jiàng)息之间就是一(yī)个容易出风险的时(shí)间段；二是能够激发风险偏好(hǎo)的中国这(zhè)边的复苏环比高点已经(jīng)看到，同比高点接近看到，在中国没有更(gèng)多刺(cì)激政策的情况(kuàng)下，市场对全球(qiú)经济的预期想要进一步边际改善是比较困难的。

　　“在这(zhè)样的背景下，近日A股的主线题材下(xià)跌与海外银行业危机共振成为了(le)一个激发避险(xiǎn)情(qíng)绪升(shēng)级(jí)的导火索。”赵(zhào)旭初(chū)认为，今年大的宏观(guān)周期和前几年有所(suǒ)不同，国内(nèi)和(hé)海外出现明显的周期背离，且海外的政策部(bù)门应对危机(jī)的速度又(yòu)很快，所(suǒ)以不至于出现单边的(de)持续性共(gòng)振，这就(jiù)导致各类风险资产难以出现大幅度(dù)的流(liú)畅单边行(xíng)情，比较合适(shì)的操(cāo)作思路应(yīng)该(gāi)是(shì)“在下跌时不过分恐慌(huāng)、在上涨时也不过分(fēn)乐观”。

　　宏观(guān)环境走弱 有色金属(shǔ)全线下行

　　在宏观(guān)环境偏弱的影响(xiǎng)下，昨日的有色金属板块全(quán)面下行。沪铜主力(lì)合(hé)约(yuē)2306大幅下(xià)挫1.09％，沪铝主力(lì)合约2306微(wēi)跌0.48％，沪(hù)锌主(zhǔ)力合约2306走低0.91％，沪镍主力合约(yuē)2306收跌1.93％，沪锡主力(lì)合约2306大(dà)跌2.14％，只有(yǒu)沪(hù)铅主力合约(yuē)2306微(wēi)涨0.23％。

　　光大(dà)期货(huò)研究所有色金(jīn)属研究(jiū)总监展(zhǎn)大(dà)鹏表(biǎo)示，整体(tǐ)来看，有色金(jīn)属的全面下(xià)行有两个利空背(bèi)景和一个触发(fā)因素，一是临近美联储5月(yuè)份议息会议，加息25个基点(diǎn)的概率(lǜ)升至高位，市场表现出(chū)谨慎(shèn)情绪；二是面临国内五(wǔ)一假期，资(zī)金(jīn)提前流(liú)出规(guī)避不确(què)定性(xìng)风险；三(sān)是(shì)前一(yī)晚欧美银行季报(bào)再爆利空，引发市场(chǎng)对银行业(yè)危机蔓延的(de)担忧，避险情绪骤然升温，美股大幅(fú)下挫，美元指数快(kuài)速(sù)回(huí)升，成为有色(sè)板块全面(miàn)下(xià)行的直(zhí)接触发因(yīn)素。

　　“可以看(kàn)出(chū)，当(dāng)前宏观情绪对市场的扰动较大。市场一直在衰退论和(hé)加(jiā)息预期之间摇(yáo)摆不(bù)定。一(yī)方(fāng)面对银行业(yè)和全球经济前(qián)景(jǐng)感到担忧(yōu)，担心(xīn)陷(xiàn)入衰退，衰退论升温又会使得加息预期降低(dī)。加息预期(qī)降低后又不(bù)得不面对(duì)高企的通(tōng)胀数据，美联储喊话加息不应(yīng)停(tíng)止(zhǐ)，市场又继(jì)续预(yù)测衰退(tuì)，周而复(fù)始。”国海良时(shí)期货(huò)有色(sè)金(jīn)属分析师何燕(yàn)艳(yàn)表示，此外，国内面(miàn)临五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)，之前看多(duō)需(xū)求(qiú)修(xiū)复的情绪慢慢平复，也(yě)使得(dé)价格下跌。

　　具体品种来(lái)看(kàn)，何燕艳表示，以铜(tóng)和(hé)铝(lǚ)为代表的大部分品(pǐn)种还在区间(jiān)运行(xíng)，除了锌的空头(tóu)势头较为(wèi)明显(xiǎn)，而镍和锡则是辗转反弹状态。

　　展(zhǎn)大(dà)鹏(péng)表(biǎo)示，二季(jì)度是有色金(jīn)属的传统(tǒng)旺(wàng)季，4月的开(kāi)局延续了需(xū)求的(de)强预期，有色一度出(chū)现触底反弹和冲(chōng)高预期(qī)，但随(suí)着4月旺季过半，市(shì)场却(què)出现不一样的声音。一是(shì)精炼铜及再生铜制杆、铝材加(jiā)工(gōng)和(hé)镀锌板等行业(yè)样本企业开(kāi)工率(lǜ)却出现接连下降，社会库存虽然(rán)持续去化(huà)，但速度较3月份(fèn)明显放缓(huǎn)；二(èr)是(shì)部分下(xià)游(yóu)加工企业(yè)订单难(nán)以为继，且产成品库存较往年出现小幅累积，这(zhè)也(yě)就意(yì)味着之前的(de)“强(qiáng)预期”出(chū)现(xiàn)“弱兑现”的(de)情况，或者说3月份(fèn)的(de)高开工透支了(le)部(bù)分旺季的(de)需求。

　　“对铜价(jià)来说，海外‘衰(shuāi)退+加息(xī)’的宏观环境并不支持价格高走，同(tóng)时国内(nèi)劳动(dòng)节假(jiǎ)期即将到(dào)来，资金从有(yǒu)色市场流出规避不(bù)确定性风险，价格出(chū)现回调并不(bù)意外，昨日有色(sè)价格快(kuài)速回(huí)落也(yě)是近段时间对利空因素(sù)的集中(zhōng)体现(xiàn)，节(jié)前宜谨慎。”展大鹏表示，不过(guò)，5月(yuè)中上(shàng)旬(xún)延续旺季下，需(xū)求不会大(dà)幅走(zǒu)弱，因此若价(jià)格在节前持续表现偏(piān)弱，下游企业可适当补库(kù)过节(jié)。

　　何燕艳介绍说，从具(jù)体的行业(yè)数据来看，下游需求无疑是(shì)在慢慢复(fù)苏的。如房屋竣工面积(jī)19422万平方(fāng)米(mǐ)，增长14.7％，较上期(qī)回升6.7％。但是反应在(zài)下(xià)游开(kāi)工率(lǜ)上最近几周出现(xiàn)了高(gāo)位停滞，没(méi)有进(jìn)一步的增长(zhǎng)，可能和(hé)旺季慢慢过(guò)去(qù)也有(yǒu)关系。此外(wài)，4月的总体预测值普(pǔ)遍也没(méi)有高(gāo)于3月(yuè)，虽(suī)然下降(jiàng)数值也不大，但也没能有力提振需求。不过(guò)，何(hé)燕艳表示，价格(gé)一旦大跌到目前(qián)的状态，现货上面买盘(pán)又会出(chū)现，错综复杂之(zhī)下(xià)走势也表现的(de)偏(piān)振(zhèn)荡。

　　“当(dāng)前，宏观面上的市场预期过于一(yī)致，主流观(guān)点认为加息(xī)已近尾声，最坏的时候已经过去(qù)，但今年可能不会降息。我们要警(jǐng)惕这(zhè)种市场过于一致(zhì)的(de)情况。因为(wèi)美通(tōng)胀(zhàng)高位持(chí)续，美联储(chǔ)的结果导向很可能使得加息时间或者幅度超预期(qī)，这(zhè)样市场就会(huì)有(yǒu)超预期的下(xià)跌。最(zuì)主要(yào)的是，有色板(bǎn)块(kuài)多数品种供应增加总(zǒng)体比较确(què)定的，需求跟不上供应的增速，整(zhěng)个周期是(shì)向(xiàng)下而不是向(xiàng)上。因此，我对(duì)整(zhěng)个(gè)板(bǎn)块还是(shì)持(chí)中线偏空(kōng)思路，投(tóu)资(zī)者可以(yǐ)用振(zhèn)荡的策略(lüè)去操作。”何燕艳说。

　　宏观(guān)经济是对未来的预期(qī)，更多的是反映市场对未来一个季度、半年度甚至更长时间的需求预期，展(zhǎn)大(dà)鹏认为，其(qí)对有色板块的短期或(huò)短(duǎn)线影响并不显(xiǎn)著(zhù)，短期可关注供(gōng)求现状(zhuàng)与价(jià)格趋势的关系以及可能突发的风(fēng)险事件上。“对有(yǒu)色而言，投资者更多担心的是在多空(kōng)分歧的位置和时(shí)间(jiān)节点突(tū)发未知的风险事件，从而放(fàng)大(dà)了(le)价格短线的波(bō)动性，带来持仓管理的(de)压力。”他(tā)说。

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