金(jīn)融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提(tí)供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近(jìn)期(qī)中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可(kě)以看得更(gèng)乐(lè)观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后(hòu事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思)指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利(lì)、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率先(xiān)复(fù)苏，就(jiù)业为什么(me)也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上(shàng)才(cái)能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新增贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经济数(shù)据，反映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据有关(guān)情(qíng)况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济基本(běn)面和高基(jī)数等因(yīn)素(sù)。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供(gōng)给(gěi)侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动(dòng)也(yě)使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度(dù)经济(jì)数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中国经济(jì)是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其他不可(kě)贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的(de)通胀(zhàng)走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收(shōu)入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费能力(lì)和购房(fáng)意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满足央行对(duì)通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫(yì)后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的(de)物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务业(yè)好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币(b事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思ì)走(zǒu)高(gāo)，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对(duì)促进(jìn)增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要(yào)外(wài)部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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