来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复(fù)放(fàng)缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景(jǐng)气(qì)度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量价(ji一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么à)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释(shì)放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及(jí)地产后周期(qī)相关的可选消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随(suí)着(zhe)防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电(diàn)子(zi)行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去(qù)年以来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心(xīn)正在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备(bèi)投资(zī)更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业(yè)去库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数(shù)、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增(zēng)加和对(duì)流(liú)动性的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总(zǒng)体物(wù)价(jià)水平温和(hé)上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需(xū)要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策(cè)将需要(yào)进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开(kāi)始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨(bō)款，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关(guān)系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务(wù)问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区(qū)价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力(lì)；国(guó)资委(wěi)强调(diào)着力发(fā)展(zhǎn)战略性新(xīn)一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着力发展实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式(shì)现(xiàn)代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的(de)工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大(dà)对(duì)制造业(yè)外(wài)贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门(mén)落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢(huī)复(fù)，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回(huí)落。

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