文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(s张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗hōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入(rù)增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还(hái)款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修(xiū)复(fù)，其对(duì)存(cún)款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素(sù)的规模(mó)更大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增(zēng)加。因(yīn)为(wèi)居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以(yǐ)来的下(xià)行(xíng)趋(qū)势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)共同作用(yòng)的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于(yú)2月(yuè)低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利(lì)率还(hái)在(zài)下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始部(bù)分回流(liú)理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续(xù)。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背(bèi)景下或(huò)将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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