来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去(qù)年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库(kù)转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业(yè)内(nèi)部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高(gāo)，部(bù)分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)，生多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思产端快速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计算各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三(sān)产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气(qì)度的观(guān)测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业(yè)工(gōng)业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制(zhì)造(zào)景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也(yě)与年(nián)初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业(yè)升级(jí)、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着(zhe)年初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与去(qù)年以来(lái)行(xíng)业产能(néng)持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均(jūn)消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可(kě)能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)储蓄”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动性的(de)担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货(huò)币政策(cè)将需要(yào)进(jìn)一步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的(de)经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代(dài)价。在国(guó)际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点(diǎn)做(zuò)好四方(fāng)面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大(dà)消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央(yāng)企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高(gāo)水平(píng)参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一(yī)步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业(yè)发展环(huán)境，落(luò)实落细(xì)稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作(zuò)、部(bù)门(mén)协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关(guān)部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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