近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴(xīng)福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是(shì)半导体加工过程中的关键材料，公(gōng)司(sī)客(kè)户包括长江存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大(dà)基(jī)金(jīn)二(èr)期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)第二(èr)大(dà)客户竟然是可口可(kě)乐，这也无(wú)意间(jiān)透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使(shǐ)用的(de)磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级(jí)磷酸，还用到(dào)了更高纯度的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东还与第(dì)二大股东有可复(fù)活(huó)的对赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少见，即在(zài)兴(xīng)福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电子(zi)化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按(àn)照纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度(dù)等(děng)级由高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产(chǎn)生(shēng)部分食(shí)品级磷(lín)酸(suān)、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的(de)主营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有(yǒu)个(gè)点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示(shì)的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年(nián)食品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入(rù)多(duō)出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客(kè)户外(wài)，还销售给可口可乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸易商等其(qí)他(tā)行业客户。由于可口可乐公司对(duì)磷(lín)酸产品的品质要求高于一般的食(shí)品级磷(lín)酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司(sī)的磷酸产品等级实(shí)际为符合食品级要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下(xià)称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三(sān)个看点。一(yī)是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过前期会(huì)计差错(cuò)更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如(rú)兴福电子原(yuán)报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事务(wù)所合伙人对记者表示，非经常性(xìng)损益是指(zhǐ)公(gōng)司(sī)发生的与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但(dàn)由于其(qí)性质(zhì)、金额(é)或发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地(dì)反(fǎn)映公司正常(cháng)盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的(de)同行业可比公(gōng)司(sī)平均水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路(lù)客户(hù)的(de)产品认(rèn)证(zhèng)及批(pī)量供货(huò)，毛利(lì)率水(shuǐ)平较高的(de)集成电路用湿电子化学(xué)品销(xiāo)售收入占比持(chí)续提升，且公司根据部(bù)分产品原材料价(jià)格上涨情况适时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是(shì)否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控(kòng)股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电(diàn)子的间(jiān)接控股股东(dōng)为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发与国家集成电路(lù)基金(jīn)二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然(rán)随(suí)着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权(quán)和随(suí)售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，还(hái)是指拿(ná)到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企(qǐ)业比较少，但(dàn)不(bù)是没有例(lì)外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正达(dá)，受(shòu)理日(rì)期(qī)已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有企业超(chāo)过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示(shì)，20家提交注册的企(qǐ)业(yè)中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算(suàn)，兴福电子达到的目(mù)标估值为54亿元。值得一(yī)提的(de)是，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公司的(de)投后估(gū)值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作(zuò)用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工(gōng)程(chéng)服(fú)务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发的(de)下属(shǔ)公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细(xì)项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部分主要原材料的关联(lián)采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购(gòu)金(jīn)额(é)占同类产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫(liú)关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务(wù)方面(miàn)，兴(xīng)福电子是控股股东兴(xīng)发(fā)集团合并报(bào)表范围内唯一从(cóng)事湿电子(zi)化学(xué)品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他(tā)公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子没(méi)有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集(jí)团(tuán)在公告中(zhōng)表示，归母净利(lì)润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要(yào)是受市(shì)场供(gōng)需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产品市场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，至一季度末(mò)，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中(zhōng)谈及湿电(diàn)子(zi)化学品，即公司湿(shī)电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性(xìng)产品市(shì)场(chǎng)需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第一(yī)季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度(dù)统计口径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那(nà)么(me)，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面，兴福(fú)电(diàn)子(zi)曾受到宜(yí)昌市(shì)猇(xiāo)亭区(qū)城市管(guǎn)理执法局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集(jí)团的(de)副总(zǒn磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的g)经理(lǐ)赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴发(fā)集团可(kě)转(zhuǎn)债构成短磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的线交易。

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