事(shì)件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局(jú)公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关(guān)的服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济(jì)的(de)周期(qī)性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季(jì)度(dù)左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价(jià)格(gé)回(huí)落，带动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也(yě)有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明(míng)显回(huí)升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱(yú)等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有(yǒu)限(xiàn)公司

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