近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴(xīng)福电(diàn)子公布(bù)科(kē)创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工(gōng)过程中的关键材(cái)料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获(huò)得(dé)大基(jī)金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也(yě)无意(yì)间透露了一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原(yuán)来(lái)不只是常规的食品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到了更高(gāo)纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间(jiān)接控(kòng)股股东还(hái)与(yǔ)第二(èr)大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即(jí)在兴(xīng)福电(diàn)子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可(kě)分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高(gāo)到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子(zi)在(zài)生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生部(bù)分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年(nián)食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入(rù)摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户(hù)为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报(bào)稿显示的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电(diàn)子(zi)当年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售(shòu)给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化(huà)工品贸易商等其他行业客户(hù)。由于可口可(kě)乐公(gōng)司对磷酸产品的(de)品质要求高(gāo)于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级(jí)实际为符合(hé)食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进行过前期会(huì)计差错(cuò)更正及(jí)追溯调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发(fā)生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其(qí)性质、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司(sī)正(zhèng)常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三(sān)个(gè)点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利(lì)率提升(shēng)有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的(de)有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行(xíng)业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子(zi)在申报(bào)稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高(gāo)的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持续提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛(máo)利率还(hái)有多少上(shàng)升空间？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴福电子(zi)未来是否还能(néng)持续提高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东为上市公(gōng)司(sī)兴发集(jí)团(tuán)，其直(zhí)接持(chí)有兴(xīng)福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国(guó)家集成(chéng)电路基(jī)金二期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽(suī)然(rán)随(suí)着兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协议已经(jīng)终止，但(dàn)回购权和(hé)随售权存在(zài)可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通过上(shàng)市(shì)委(wěi)审议，还是指拿(ná)到证(zhè成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思ng)监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委(wěi)审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会(huì)结(jié)果的(de)企业比较少，但不(bù)是没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段的合合信息和(hé)先(xiān)正达，受理日期已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监(jiān)会批文，也(yě)有企业超过(guò)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的(de)企(qǐ)业(yè)中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是(shì)指哪(nǎ)个(gè)？如果18个(gè)月后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一(yī)提的(de)是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福(fú)电子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者(zhě)的增值(zhí)率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关(guān)联采购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等原材(cái)料、电力等能源以及建筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电子的重大(dà)经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间(jiān)接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发的下属(shǔ)公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部分(fēn)主要原(yuán)材料的关(guān)联采购占比较高(gāo)。比如，报(bào)告(gào)期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关(guān)联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品相(xiāng)关(guān)业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控制(zhì)的(de)其(qí)他公司(sī)主营业(yè)务(wù)及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告(gào)中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受市场(chǎng)供需变化影响，自(zì)2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述(shù)产品(pǐn)产销量(liàng)同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在(zài)公告中(zhōng)谈及湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品，即(jí)公司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平(píng)均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第(dì)一(yī)季度(dù)统计口径不太(tài)一样，销(xiāo)量数据不(bù)太好(hǎo)找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福电子2023年第(dì)一季度的(de)业(yè)绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾(céng)受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法局(jú)的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子(zi)无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东兴发(fā)集(jí)团的副(fù)总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管(guǎn)警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团(tuán)可转债构成短线交易。

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