近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎来积(jī)极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日(rì)，北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财(cái)富基(jī)金(jīn)增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特(tè)政府投资(zī)局增(进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句zēng)持中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司(sī)的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这(zhè)一次(cì)国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本(běn)市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或(huò)敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的低(dī)估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价(jià)值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于(yú)能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢(yì)价(jià)的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性(xìng)是(shì)全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基(jī)金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理由认为国(guó)企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率(lǜ)仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他(tā)们的(de)财务表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数(shù)境外的观(guān)点(diǎn)是看(kàn)好上(shàng)市民营企(qǐ)业(yè)（POE进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句s）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经(jīng)理只关注(zhù)经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的(de)行业部分公司的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆在面前，那(nà)么他们已经被市(shì)场价格(gé)反映出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的(de)确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问(wèn)过(guò)去多年，通过观(guān)察中国市场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课(kè)就是：跟随政府的(de)政策(cè)投资(zī)。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来从(cóng)大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外(wài)国(guó)投资(zī)者很重要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国内投资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国(guó)有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对(duì)国有企业股价的额(é)外推动力。

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