金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有(yǒu)采取(qǔ)强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于(yú)物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价后货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不(bù)进行(xíng)加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服(fú)务业(yè)率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于(yú)经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价、22年服(fú)务业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨(guǐ)迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务(wù)性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有物价水平(píng)持续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为经济基本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续(xù)加大(dà)，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物(wù)价(jià)下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计(jì)入(rù)CPI的）最(zuì)大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义的(de)通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是(shì)从(cóng)居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能(néng)力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下(xià)行(xíng)不(bù)是(shì)通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复(fù)好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企业(yè)支(zhī)出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会(huì)持续(xù)至(zhì)5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多(duō)与(yǔ)有效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长行业优势(shì)凸显。

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