文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和(hé)资本市(shì)场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二(èr)是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资(zī)产相关织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思收(shōu)支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理(lǐ)财存(cún)款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的(de)支(zhī)撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可(kě)能的原因(yīn)一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月(yuè)以来的(de)下行趋(qū)势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力(lì)度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继(jì)续降低首套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前(qián)还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势(shì)还(hái)在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下(xià)居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的(de)储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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