4月美国(guó)就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边(biān)际反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别回升。商品相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳(nà)就业(yè)较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市(shì)场韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联(lián)储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联(lián)储的(de)紧缩(suō)压(yā)力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计(jì)2023年(nián)4季度(dù)，美(měi)国就业(yè)市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋(yáng)合(hé)众银行等区域银(yín)行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)第(dì)14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别参(cān)见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或(huò)许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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