作者：于(yú)博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计(jì)局公布了(le)4月份的通胀数据(jù)：4月份居民消费价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂价格同比下降3.6％，环比下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点(diǎn)

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅(fú)收(shōu)窄，同比涨幅(fú)回落至0.1％；其中，鲜(xiān)菜(cài)、猪肉价格续降(jiàng)，出(chū)行(xíng)价(jià)格上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比(bǐ)下降(jiàng)0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其(qí)中，分项(xiàng)价格跌多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转(zhuǎn)负仅(jǐn)一步之(zhī)遥，是(shì)否到了需要(yào)担(dān)心通缩的时候？我们认为(wèi)“通缩(suō)论”言过其实：一(yī)方面，今年初以来核心CPI有(yǒu)所反弹，意味着通缩(suō)压力正逐步(bù)缓解；另(lìng)一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心(xīn)CPI环比回升(shēng)，也指向当前经(jīng)济仍在温和修(xiū)复(fù)。下半年随(suí)着(zhe)生猪价格筑底(dǐ)回(huí)升、消(xiāo)费需求(qiú)逐步回暖，物价水平(píng)有望回归(guī)正(zhèng)常水平，通(tōng)缩和通胀(zhàng)均不(bù)构成当前主要矛盾。

　　目录

　　1、食(shí)品拉低(dī)通(tōng)胀，核(hé)心通(tōng)胀持平

　　2、菜(cài)、肉价格(gé)续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱(ruò)，同(tóng)比(bǐ)降幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　5、通(tōng)缩言过(guò)其实(shí)，关注核心通胀(zhàng)

　　以下是正(zhèng)文

　　食品拉低通胀(zhàng)，核心通胀持平

　　4月CPI环比下降(jiàng)0.1％，降幅(fú)较上月(yuè)收窄0.2个pct，同比(bǐ)回(huí)落0.6个pct至0.1％，其中(zhōng)翘尾、新涨(zhǎng)价(jià)分(fēn)别(bié)影(yǐng)响0.3、-0.2个百分点。从结构上(shàng)看，食品项仍是主要拖(tuō)累，4月(yuè)食(shí)品价格环比下降1％、非食品价格则环比小幅(fú)上涨0.1％。剔除食品(pǐn)和能源后(hòu)，4月核心CPI环比回(huí)升0.1个(gè)百分点至0.1％、同比(bǐ)持平(píng)至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格续(xù)降，出行价格上涨

　　食品方面，菜、肉(ròu)价格续降(jiàng)，仍(réng)是主要拖累。受受生猪产能(néng)充足以(yǐ)及消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格环比续降(jiàng)3.8％，但降幅较(jiào)上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上(shàng)市，带动价(jià)格分别环比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上(shàng)月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长假出行(xíng)需求带动旅游价(jià)格环比上涨4.6％，受车企降价促销以及国内油价下降影响(xiǎng)，交(jiāo)通工具及交通工具用(yòng)燃料价格环(huán)比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　受国(guó)内外市(shì)场需求表现偏弱及(jí)国际大宗商品(pǐn)价(jià)格波(bō)动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同期高基数的影响，同比降幅扩大1.1个(gè)pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资料、生(shēng)活(huó)资料(liào)价(jià)格环比分(fēn)别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多涨少，黑金价格走弱

　　分行(xíng)业看，国际原(yuán)油价(jià)格(gé)波动(dòng)带动国(guó)内油煤加工、化学原料及(jí)制(zhì)品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业价(jià)格环比(bǐ)分别下降2.3％、1.1％；受国(guó)内需(xū)求表现不及预期影(yǐng)响，黑金采选及冶炼、有色采(cǎi)选(xuǎn)相关(guān)行(xíng)业价格结束自(zì)去年底以来的强势表现，环(huán)比分别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续释放(fàng)、供给相(xiāng)对充足的影响下，价(jià)格环比续降4％。

　　通缩(suō)言过其实，关(guān)注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水(shuǐ)平，离(lí)转负(fù)仅(jǐn)一步之遥，是否到了(le)需(xū)要担心通缩的时候？我们(men)认为(wèi)，应当理性看待(dài)物价数据，“通缩论”言(yán)过其实：一方面，去年下半年核心(xīn)CPI同(tóng)比持续徘徊在0.6％的历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，但今年初以来有所反弹(dàn)，意味着通缩(suō)压力正在(zài)逐步(bù)缓(huǎn)解；另一方面，4月CPI环比(bǐ)降幅(fú)收窄、核心CPI环比(bǐ)回(huí)升(shēng)，环(huán)比走(zǒu)势均处于正常波(bō)动区间，也指向当前(qián)经济仍(réng)在(zài)温和修复。往(wǎng)前看，去年二、三季度(dù)受疫情影响供给偏(piān)紧，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅较(jiào)高，高基数或对今年后(hòu)续CPI同比读数持续造成扰动。我们认为，应更(gèng)多(duō)关注环(huán)比(bǐ)变动情况以及核心CPI的走(zǒu)势。而随着下半年生猪需求(qiú)的回升，以及中央猪肉收(shōu)储工作的开展(zhǎn)，生猪(zhū)价格(gé)有(yǒu)望筑底回升(shēng)，食品项对CPI的(de)拖累将有所缓(huǎn)解，下半年物价水平有望逐(zhú)步回归至正常(cháng)水平、整体将保(bǎo)持温和上涨态(tài)势，通(tōng)缩和通胀均(jūn)不(bù)构成(chéng)当前经(jīng)济的主要矛盾。

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