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　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价(jià)数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需(xū)求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，C20mm等于多少厘米 20mm是多大PI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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