金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美(měi)发达(dá)国家举例(lì)，疫(yì)情之(zhī)后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带(dài)来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得(dé)更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能(néng)创(chuàng)造800万个(gè)就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双回(huí)落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融(róng)数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平持(chí)续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到(dào)位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳(wěn)增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少节(jié)的效应传导有(yǒu)一个(gè)过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发布(bù)会(huì)上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经(jīng)济(jì)是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言(y布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少án)，当前数据呈现复苏(sū)信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立(lì)，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数(shù)效应、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家信(xìn)心的(de)冲击以及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复(fù)好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货(huò)币(bì)增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的(de)重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在(zài)传(chuán)统周期行业景气(qì)低迷(mí)的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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