文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联(lián)系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经济和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些(xiē)因(yīn)素的(de)影响。一般(bān)影响居民存款的主要(yào亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢)有这么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存(cún)款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢(de)规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月(yuè)以来(lái)的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收益回升和(hé)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑共(gòng)同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐(zhú)步(bù)好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度(dù)一是因为首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续(xù)成为超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或(huò)部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大(dà)

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