金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规(guī)模和地(dì)方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债(zhài)包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来(lái)，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的(de)财权(quán)与(yǔ)事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在(zài)我国政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之(zhī)间债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司(sī)债券(quàn)和中(zhōng)期票(piào)据(jù)。按(àn)照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的(de)投融资机(jī)构，很难完全独(dú)立(lì)成为与(yǔ)政府无关的(de)纯(chún)市(shì)场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务(wù)主要包括(kuò)哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点向银(yín哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点)行借(jiè)款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务(wù)快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年(nián)的(de)6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投(tóu)平台中，如(rú)今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入(rù)增速下(xià)降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情(qíng)况更(gèng)加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国(guó)的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权(quán)平(píng)均票面利(lì)率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务(wù)问题，反而会恶(è)化(huà)区(qū)域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强城投债(zhài)权(quán)人的(de)持有信(xìn)心，首先(xiān)要(yào)确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低(dī)成(chéng)本的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出(chū)让国有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全(quán)国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点