金(jīn)融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委的(de)一封声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规(guī)模和(hé)地(dì)方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方(fāng)一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包(bāo)括(kuò)城投债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究(jiū)中心(xīn)提出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为(wèi)，在(zài)当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)1特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任2月茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城(chéng)投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地(dì)方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全(quán)独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份(fèn)，城投债(zhài)的(de)收益特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约(yuē)之(zhī)后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市(shì)场都(dōu)造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投(tóu)债的按(àn)时(shí)兑付。因(yīn)为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用(yòng)，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低(dī)债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十(shí)三届(jiè)全(quán)国(guó)委(wěi)员会(huì)第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权益(yì)份(fèn)额规范化退出的(de)有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出(chū)让(ràng)国有企业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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