近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额(é)最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达(dá)比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投资(zī)局等多家主权(quán)财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新(xīn)建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司(sī)。而(ér)基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄的基本面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是(shì)可能(néng)不是大(dà)家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部分外(wài)资(zī)的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的(de)外(wài)资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革(gé)能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估(gū)国企的(de)投(tóu)资者价(jià)值。投资者对(duì)于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的(de)公(gōng)司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的(de)。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去(qù)20年(nián)的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在(zài)20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看大(dà)部分(fēn)国企的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低(dī)于私(sī)营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报(bào)，国(guó)企如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低的水平珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄(píng)上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续(xù)改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度(dù)看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大(dà)多数境外(wài)的观(guān)点是看(kàn)好上(shàng)市(珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都(dōu)必(bì)须持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市(shì)场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百(bǎi)的(de)确(què)定性(xìng)或(huò)信心。一些(xiē)积极的(de)变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观察中国市(shì)场(chǎng)我们(men)学(xué)到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整(zhěng)体收(shōu)益(yì)增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道(dào)，即(jí)使外国(guó)投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国(guó)有(yǒu)企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对(duì)国(guó)有企业股价的额外推动(dòng)力。

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