事件：21世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款当前利率处(chù)于什(shén)么水平(píng)？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利(lì)率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢(huī)复，因城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民(mín)币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的(de)存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提(tí)前(qián)七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时(shí)需(xū)提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取存(cún)款的(de)日期和金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存款和(hé)七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日(rì)余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按(àn)中(zhōng)国人民(mín)银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企(qǐ)业杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规(guī)模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的(de)银(yín)行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过(guò)市(shì)场预期(qī)下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不(bù)利于(yú)商业(yè)银行整体负债端(duān)成(chéng)本的(de)下(xià)降(jiàng)，也(yě)成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始？目前十年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利(lì)率自律(lǜ)机制建立了(le)存(cún)款利(lì)率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物"存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181818087.png">

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，人民币(bì)被(bèi)动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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