事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期(qī)性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充(chōng)足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带(dài)动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较(jiào)早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年初以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠(dié)加基(jī)数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回(huí)落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落(lu凝神静气的意思 凝神静气是成语吗ò)、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示凝神静气的意思 凝神静气是成语吗>

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公司(sī)