4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预文章真实身高，文章个人资料简介计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤(yóu)其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在(zài)手(shǒu)资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再(zài)度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌(wū)中(zhōng)国(guó)小(xiǎo)商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持(chí)高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望(wàng)继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下(xià)，财文章真实身高，文章个人资料简介政(zhèng)收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基(jī)数效应(yīng)凸显》

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