近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下(xià)子公司(sī)兴(xīng)福电(diàn)子公(gōng)布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产品是半(bàn)导体加(jiā)工过程中的关键材料，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际(jì)等，也(yě)获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二大(dà)客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也(yě)无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度的(de)电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东(dōng)还与(yǔ)第二大股(gǔ)东有(yǒu)可复(fù)活的(de)对赌协议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即(jí)在兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司(sī)产品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级(jí)分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级(jí)磷酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各磷酸产品的(de)纯度(dù)等级(jí)由高到(dào)低分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子在生产电(diàn)子级磷(lín)酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福across 和 cross的区别，cross和across区别和用法(fú)电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示的主(zhǔ)要销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产品。这个(gè)销售(shòu)金(jīn)额比兴(xīng)福电子当年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给(gěi)集成电(diàn)路行业、显示面板行(xíng)业客(kè)户外(wài)，还销售给(gěi)可口可(kě)乐公司、化工品贸易商(shāng)等(děng)其他行业(yè)客户。由于可口可(kě)乐(lè)公司对磷酸产(chǎn)品的品质(zhì)要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公(gōng)司销售给可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食品(pǐn)级要求的面板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营(yíng)业收入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会(huì)计差(chà)错更(gèng)正及追溯调整(zhěng)，比如(rú)兴福电子原报表(biǎo)20across 和 cross的区别，cross和across区别和用法20年(nián)净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经(jīng)常(cháng)性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师(shī)事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益是指公(gōng)司发生的(de)与经营业务(wù)无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额(é)或发(fā)生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公(gōng)司正(zhèng)常(cháng)盈(yíng)利能(néng)力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损益(yì)后(hòu)，兴福电子2022年归母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩(jì)增长与主营业务毛利率提(tí)升有(yǒu)关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子(zi)2021年(nián)和(hé)2022年的(de)有(yǒu)关(guān)毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公司平(píng)均(jūn)水平(píng)。对(duì)此，兴福电子(zi)在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成电路客户(hù)的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成(chéacross 和 cross的区别，cross和across区别和用法ng)电路(lù)用湿电子化学(xué)品销售收入占比持(chí)续提升，且公司根据部(bù)分(fēn)产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高(gāo)了产品(pǐn)销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持(chí)在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是(shì)否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东为上市(shì)公司兴(xīng)发(fā)集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接(jiē)控(kòng)股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二大股东为国(guó)家(jiā)集成电路基金(jīn)二(èr)期，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要指出(chū)的是，兴(xīng)福电子间接控股股东(dōng)宜(yí)昌(chāng)兴发与国(guó)家集成(chéng)电路基金(jīn)二期之间(jiān)存在(zài)对赌协(xié)议(yì)。虽(suī)然(rán)随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购(gòu)权和(hé)随(suí)售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指通过(guò)上(shàng)市委审议，还是(shì)指拿到(dào)证监会批文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过(guò)上市(shì)委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正常待(dài)审核阶段的合合信息和(hé)先正达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会(huì)批文(wén)，也(yě)有企业超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受理日期已经(jīng)过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行不(bù)超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达(dá)到的目标估(gū)值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略(lüè)投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时(shí)，公司的(de)投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家(jiā)战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主要(yào)系向(xiàng)关(guān)联方(fāng)采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧化(huà)硫等原材料、电力等能(néng)源以及(jí)建筑工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部(bù)分主(zhǔ)要原材料的关联采购占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金(jīn)额(é)占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额(é)占同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴(xīng)福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表(biǎo)范围内(nèi)唯(wéi)一从事湿电子(zi)化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及(jí)其控(kòng)制的其他(tā)公司主营业务及应用领(lǐng)域(yù)不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发(fā)集团2023年(nián)第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期(qī)大(dà)幅降低，主(zhǔ)要是(shì)受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本线。在(zài)价格下跌过程中，公司(sī)上(shàng)述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈(tán)及湿电子化学品，即(jí)公司湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特(tè)种化(huà)学品、食品添加剂(jì)等(děng)成长性(xìng)产品市场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一(yī)季度(dù)平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季(jì)度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季(jì)度统计口(kǒu)径(jìng)不太(tài)一(yī)样，销量(liàng)数据不太(tài)好找(zhǎo)，所以不(bù)太好具体(tǐ)判断湿电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一(yī)季度(dù)的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数(shù)据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因(yīn)是兴福电(diàn)子无(wú)证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副(fù)总(zǒng)经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年4月被上(shàng)交所予以监管警(jǐng)示(shì)的(de)决定，原因(yīn)是赵勇交(jiāo)易兴(xīng)发集团(tuán)可转债构(gòu)成短(duǎn)线交易(yì)。

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