金融界5月16日消息 国新办今日(rì)上午举行4月份国民(mín)经(jīng)济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱(ruò)于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪些(xiē)？国(guó)家(jiā)统计局(jú)如(rú)何看(kàn)待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局新(xīn)闻发(fā)言人、国民经济综合统计司司长付凌(líng)晖回应称(chēng)，当前价格低位运行主要是(shì)阶段性的，当前(qián)中国经济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是(shì)一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一(yī)是(shì)食(shí)品价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加，市场(chǎng)价(jià)格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供(gōng)应总体(tǐ)是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价格下行，也带动了(le)食品价格的回落。4月(yuè)份，食(shí)品价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来(lái)，受到(dào)世界(jiè)经济复苏乏力、全(quán)球(qiú)能(néng)源价格总体上趋于回(huí)落(luò)，对国内居民消费(fèi)汽(qì)柴油价格(gé)输出型影(yǐng)响(xiǎng)显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是国(guó)内(nèi)部(bù)分耐用(yòng)消费品降(jiàng)价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排(pái)放标准在今年7月份切换(huàn)，车(chē)企降价促销力度加大，带动了(le)价格(gé)的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基(jī)数走高(gāo)。上年(nián)同期受到疫情冲击(jī)，猪肉(ròu)价格进入到上(shàng)涨周期(qī)等(děng)因素的影(yǐng)响，食品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同(tóng)时(shí)，由(yóu)于国际地缘政治冲(chōng)突(tū)、全球疫(yì)情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能(néng)源价格(gé)上升(shēng)。在(zài)这些(xiē)因素共同影(yǐng)响下，去(qù)年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能(néng)源由(yóu)于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波(bō)动会(huì)比较(jiào)大(dà)，看价格总体的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本(běn)稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前的(de)情(qíng)况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着(zhe)经济社会恢复常态(tài)化运行，服(fú)务需(xū)求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格(gé)涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续(xù)两个月回升(shēng)。未(wèi)来随着服务消费需求带动增强(qiáng)，价格(gé)回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以(yǐ)来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是(shì)国际输入性(xìng)因素(sù)影响。我(wǒ)国部分大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世(shì)界经济恢复(fù)乏力影响(xiǎng)，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场(chǎng)需求不足。经(jīng)济恢(huī)复(fù)常态化运(yùn)行以后，部分行(xíng)业产能供给(gěi)充(chōng)裕(yù)，但市场(chǎng)需求(qiú)相对不(bù)足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)。比如(rú)煤炭(tàn)产能(néng)继续释放，进口持续增加(jiā)，而电(diàn)煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入(rù)淡(dàn)季(jì)，价格(gé)降幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)业(yè)价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较(jiào)充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来(lái)看，国际输入性影响还(hái)会持续(xù)，国内(nèi)市(shì)场需求仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分工(gōng)业品价格短期下行(xíng)情(qíng)况还会延续。但(dàn)是随着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，昨天央行发布的一季度货币政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间(jiān)。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主(zhǔ)要(yào)与供(gōng)需恢复时间差(chà)和基数效(xiào)应有关。我国(guó)经(jīng)济运行开局良好，同时(shí)通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济(jì)保持正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观(guān)上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持(chí)续加2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景(jǐng)气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民(mín)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需求复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消(xiāo)费(fèi)的(de)转化受收入分(fēn)配分化、收入预(yù)期(qī)不(bù)稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏(piān)弱(ruò)。近期(qī)居民出现提前(qián)还贷现象，也一定(dìng)程(chéng)度(dù)影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一(yī)度逼近140美(měi)元大关(guān)，今(jīn)年以来已回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料和居(jū)住水电燃料的同(tóng)比增速(sù)走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同(tóng)样存在明显基数效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今年二(èr)季度(dù)GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低(dī)，特别是政策效(xiào)应将进一步(bù)显现，市(shì)场机制发挥(huī)充分作用(yòng)，经(jīng)济内生动(dòng)力也在增强(qiáng)，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可(kě)能(néng)回升至近年均(jūn)值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持(chí)续负(fù)增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴(bàn)随(suí)经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符(fú)合通缩的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基本平衡(héng)，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存(cún)在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞后(hòu)指标，不(bù)能(néng)仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济(jì)的周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而(ér)变(biàn)化，使得(dé)物价变化滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济1-2季(jì)度左右(yòu)；经(jīng)济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的(de)提振(zhèn)尚不(bù)明(míng)显，使得物价指标(biāo)低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业(yè)中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会(huì)带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基(jī)数、供给(gěi)和(hé)外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开始抬(tái)升(shēng)。除(chú)去(qù)年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气(qì)价格(gé)回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策托(tuō)底无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资(zī)金(jīn)存(cún)在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空(kōng)转多发生在经济回落、货币(bì)明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底(dǐ)以来(lái)也有类似特征；有(yǒu)所不同的(de)是，当前(qián)资金多滞留在银行体系、而不是非银(yín)金融机(jī)构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用(yòng)派生驱动(dòng)和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期(qī)下(xià)，信用扩张以房地产(chǎn)驱(qū)动为主，使得居民贷款增(zēng)长明(míng)显快(kuài)于企业(yè)；相较(jiào)之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月(yuè)开始(shǐ)持(chí)续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带来(lái)的经济效应(yīng)不同过往，有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用(yòng)派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制(zhì)造业，而房地(dì)产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于房地(dì)产；伴(bàn)随(suí)融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用派生(shēng)和(hé)经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据(jù)已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动(dòng)，部(bù)分高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的(de)活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端(duān)略(lüè)晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的(de)修(xiū)复已然开始，消(xiāo)费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出行和(hé)企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢(huī)复。出(chū)行(xíng)意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企业经营(yíng)活动正常化等(děng)，皆(jiē)指向场景恢复(fù)带(dài)来的消费(fèi)修复持续性和弹(dàn)性不宜(yí)低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业(2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口yè)招工(gōng)需(xū)求在逐步修(xiū)复(fù)，有助于(yú)推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产大周期向(xiàng)下已是共识(shí)，地产链条修复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调后的(de)修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于(yú)需求(qiú)释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收入修复(fù)等，有(yǒu)利于(yú)稳定低(dī)能级城市需求。

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