近日，2022年营(yíng)业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴发(fā)集团，其(qí)旗(qí)下(xià)子公(gōng)司兴福电子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要(yào)产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料(liào)，公司客户(hù)包括长江存储(chǔ)、华虹集(jí)团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也获(huò)得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴(xīng)福(fú)电子第二大客(kè)户竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透露了一(yī)个(gè)冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸，原来不(bù)只是常规(guī)的食品级磷酸，还(hái)用到了更高(gāo)纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二大股东有可复(fù)活的对(duì)赌协议(yì)。且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子化学(xué)品业务，公司(sī)产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯(chún)度(dù)等级(jí)分为(wèi)电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸可分(fēn)为I嫦娥二号拍到外星人已经证实C级磷(lín)酸和面板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品的(de)纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其(qí)中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客(kè)户(hù)为可(kě)口可乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示的主要销(xiāo)售内容为磷(lín)酸(suān)产品。这个(gè)销(xiāo)售金额比兴(xīng)福(fú)电子当(dāng)年食品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收入(rù)多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴福电子(zi)电子级磷(lín)酸产品(pǐn)除(chú)销售给(gěi)集(jí)成(chéng)电路行业(yè)、显示(shì)面板行业(yè)客户外，还(hái)销售给(gěi)可(kě)口可乐公司、化(huà)工(gōng)品贸(mào)易(yì)商等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品(pǐn)质要(yào)求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的(de)磷(lín)酸产(chǎn)品等(děng)级实际为(wèi)符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净(jìng)利润分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行(xíng)过前(qián)期会计(jì)差错更正(zhèng)及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事(shì)务所合伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非经常(cháng)性损益(yì)是指公司(sī)发生的与经营业(yè)务无直接(jiē)关系，或是虽与经(jīng)营业(yè)务相关，但由于其性质、金(jīn)额(é)或发生频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司正常(cháng)盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利(lì)率，已经(jīng)超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实(shí)现(xiàn)众多集成电路客户(hù)的(de)产品认(rèn)证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平(píng)较高的集成电(diàn)路用湿电子化学(xué)品销售(shòu)收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分产品原材(cái)料(liào)价格上(shàng)涨(zhǎng)情(qíng)况适时调(diào)高了产(chǎn)品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司(sī)兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国(guó)家集(jí)成电路基金(jīn)二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期(qī)之间存在对赌协(xié)议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回(huí)购权(quán)和随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条(tiáo)比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是(shì)指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通过(guò)上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，处(chù)于正常待审核阶段的(de)合合信(xìn)息和先正达(dá)，受理日期已经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证监会批(pī)文(wén)，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏(lán)目(mù)显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处(chù)于(yú)正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎(zěn)么(me)样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿(yì)元，发行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电(diàn)子达(dá)到的(de)目标估(gū)值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是(shì)，15家战略投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福电(diàn)子增资(zī)时，公司的(de)投后估(gū)值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关(guān)联采购主要(yào)系(xì)向关联方采购(gò嫦娥二号拍到外星人已经证实u)黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等(děng)能源以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经(jīng)常(cháng)性关联(lián)采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间接控股(gǔ)股东(dōng)宜(yí)昌兴发的下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电子部分(fēn)主要原(yuán)材料(liào)的(de)关(guān)联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额(é)占同类(lèi)产(chǎn)品采(cǎi)购总额(é)的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额(é)的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报(bào)表范(fàn)围内唯一从事湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他(tā)公司(sī)主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没有在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年(nián)第一季(jì)度业绩进(jìn)行预测，但兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季(jì)度(dù)的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí)团在公(gōng)告中表示，归(guī)母净利润较上(shàng)年(nián)同期大(dà)幅降低，主要是(shì)受市场供(gōng)需变化影(yǐng)响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一(yī)季(jì)度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘(gān)膦(lìn)价格(gé)已跌(diē)至行(xíng)业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破行业成本线(xiàn)。在价格下跌(diē)过(guò)程(chéng)中，公司上述产品(pǐn)产(chǎn)销量同(tóng)比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长(zhǎng)性产品(pǐn)市(shì)场需求总(zǒng)体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发(fā)集(jí)团(tuán)另一则公告显示(shì)，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太(tài)好(hǎo)找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子(zi)化学品相关收入的变(biàn)化(huà)。

　　那么(me)，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴发集(jí)团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方面，兴福(fú)电子(zi)曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城(chéng)市管(guǎn)理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元(yuán)。另(lìng)外，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东兴发集(jí)团的(de)副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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