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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的(de)周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食(shí)品和非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自年(nián)初以(yǐ)来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落(luò)拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和(hé)加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由(yóu)负转正(zhèng一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关(guā一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者n)价格回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造(zào)等(děng)部分中(zhōng)下游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份(fèn)有限公(gōng)司(sī)

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