公募基(jī)金交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的基金衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金(jīn)结(jié)算模式迎来(lái)新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长河(hé)中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟(shú)的基(jī)金结(jié)算模(mó)式。到了2017年(nián)，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金(jīn)。而(ér)目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述(shù)两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有落(luò)地基(jī)金产品(pǐn)的(de)券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报(bào)，由托管银行进行(xíng)结算，在(zài)这种模(mó)式下(xià)，资金存放(fàng)在托(tuō)管银行的(de)托管账户(hù)，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资(zī)金账(zhàng)户无需(xū)实际(jì)上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司(sī)采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易(yì)，券商根据(jù)已申报的(de)交易额(é)度(dù)每日滚动(dòng)计算产品资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基(jī)金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪(jì)券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商交易(yì)结算模式(shì)的交易前(qián)端控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定(dìng)程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公(gōng)募基(jī)金与证券公(gōng)司(sī)结算模(mó)式(shì)的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经(jīng)进(jìn)入更(gèng)加(jiā)成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运(yùn)营(yíng)效率带(dài)来(lái)的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基(jī)金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将进(jìn)一步(bù)促进(jìn)，金融机(jī)构为广大投资人(rén)提(tí)供(gōng)更多的交易工具(jù)选择。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前(qián)端(duān)验资验券；三是(shì)日终资(zī)金(jīn)对(duì)账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易结(jié)算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对(duì)于(yú)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了(le)开户(hù)环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记(jì)确认；而相比托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原来的证券公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时(shí)间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨(bō)工作，例(lì)如(rú)，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公(gōng)司(sī)前端验资验券可(kě)有效防控(kòng)异(yì)常交易和超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与托管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式一致，对投资组合而言(yán)需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每(měi)日确立场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增(zēng)加日(rì)常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹备或(huò)启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决等衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参(cān)与。

　　衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢“近(jìn)期也在公司(sī)内部对这(zhè)一(yī)业务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸(xī)引力(lì)，相比(bǐ)较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶(jiē)段参(cān)与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)仍(réng)处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)的模式(shì)，有望(wàng)成为新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服(fú)务机(jī)构(gòu)客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了(le)公(gōng)司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下的场内交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和托管行的(de)系统(tǒng)改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算等多个环(huán)节需要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式(shì)来看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银(yín)行托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管理人(rén)租用券商的(de)交易席位(wèi)直连报盘(pán)交(jiāo)易(yì)所(suǒ)，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年(nián)全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式(shì)的(de)创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发(fā)展空间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能(néng)有效推(tuī)动券(quàn)商(shāng)和(hé)基金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技(jì)术(shù)系统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适(shì)度(dù)、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式(shì)下(xià)，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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