4月美国就业(yè)报(bào)告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(z修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜ēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美(měi)联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺(quē)与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数(shù)据将进(jìn)一(yī)步(bù)削弱(ruò)联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱(ruò)于(yú)非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节(jié)因子(zi)扰动下(xià)降后就业(yè)数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银(yín)行被(bèi)接(jiē)管、西太平(píng)洋(yáng)合(hé)众银行(xíng)等区域(yù)银行(xíng)股价(jià)大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银(yín)行风(fēng)险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触(chù)发时点提前(qián)，前(qián)景(jǐng)存(cún)在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发(fā)酵(jiào)的(de)银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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