2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机(jī)构(gòu)代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国(guó)经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货(hu1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTò)币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用(yòng)会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是否结(jié)束(shù)、以及(jí)修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才(cái)会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落(luò)的(de)速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿(y1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的(de)预(yù)期发生了(le)较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的(de)正(zhèng)常化(huà)（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资(zī)本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月(yuè)美(měi)联(lián)储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进(jìn)一(yī)步的(de)风险事(shì)件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至(zhì)时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来(lái)哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年(nián)底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大(dà)模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据(jù)库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私(sī)有云(yún)上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意(yì)愿强或者用户(hù)的(de)使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业(yè)的韩(hán)国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器(qì)视(shì)觉、自然(rán)语言(yán)处(chù)理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性(xìng)的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定(dìng)时(shí)间观(guān)察(chá)其(qí)对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在(zài)保持(chí)竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资(zī)等(děng)级的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们(men)不(bù)看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们(men)认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油(yóu)价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步(bù)上行，主要是由(yóu)于(yú)供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗(zōng)商品由(yóu)于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行的(de)定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回(huí)归(guī)行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT)和欧洲能(néng)源供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的(de)预期应(yīng)该会(huì)支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)相对于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶化的预(yù)期(qī)而扩(kuò)大。

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